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        智慧高速公路是大勢所趨 持續虧損下企業紛紛開啟多元化業務版圖

        一、高速公路行業概述

        高速公路行業,是指以高速公路為資產,向社會提供高效、快捷通行服務的經濟活動的集合,包括公路建設、公路經營和公路養護三大環節。公路建設環節包括線路建設、公路綠化等;公路經營環節包括道路運輸收費、服務區收費等;公路維護環節包括養護設備、材料。

        高速公路是典型重資產、行政壟斷、公共事業性行業,高速公路上市公司一般由國資委等政府部門實際控制,投資及運營上具有投資額高、建設周期長、收費價格相對較低且無彈性、回收期長的特點。我國高速公路建設始于20世紀80年代初,發展至今已有40余年,高速路網的不斷完善促進了區域間人員流動,降低了全社會流通成本,也為推動工業化提供了基本條件。

        我國收費公路分為政府還貸公路和經營性公路。政府還貸公路是指縣級以上地方人民政府交通主管部門利用貸款或者向企業、個人有償集資建設的公路。經營性公路指國內外經濟組織投資建設或者依照公路法的規定受讓政府還貸公路收費權的公路。收費公路行業屬于弱周期性行業。隨著路網逐步完善,我國高速公路總里程增速與高速公路投資增速放緩,但投資規模仍很大。受益于《交通強國建設綱要》等,收費公路行業未來發展空間較大。

        政府還貸公路和經營性公路的差異

        - 政府還貸公路 經營性公路
        投資主體 縣級以上人民政府交通主管部門 國內外經濟實體
        投資來源 政府投資、市場融資 自有資本、市場融資
        收費主體 縣級以上地方人民政府交通主管部門或其不以營利為目的的專門機構 經授權的投資主體,以營利為目的
        車輛通行費性質 國家行政事業性收費,納入國家財政專戶管理 企業經營收費,由企業進行管理
        收費用途 只能用于償還貸款、集資款和必要的養護管理支出 除有法律、法規、規章限定和合同約定的事項,以及用于養護管理支出外,其他基本不受限制
        收費期限 最長不超過20年 最長不超過30年
        項目要求 收益要求較低 收益要求較高
        稅費政策 免營業稅 依法納稅

        資料來源:《公路法》、《收費公路管理條例》、觀研天下數據中心整理

        二、我國高度重視智慧高速公路建設,多項應用成果落地成效顯著

        根據觀研報告網發布的《中國高速公路行業發展趨勢研究與投資前景分析報告(2023-2030年)》顯示,智慧高速公路是交通新基建的重要組成部分,是交通基礎設施有效投資的重要領域之一。自2018年在北京、浙江、廣東等9個省市差異化開展新一代國家交通控制網和智慧公路試點示范以來,我國高度重視并加快推進智慧公路尤其是智慧高速公路的建設與發展?!笆奈濉睍r期,國家更是將智慧高速公路視為未來交通發展的重要方向,并陸續出臺支持政策和配套措施,以實現碎片化的場景和路段貫通聯網,形成智慧路網服務能力,同時與其他行業、其他區域真正打破數據壁壘,充分挖掘大數據的價值,服務于各行各業以及全體民眾。截至目前,我國已有約20個省份開展了約40個智慧高速公路項目建設,如浙江的杭紹臺、杭紹甬智慧高速公路,江蘇的五峰山、滬寧智慧高速公路,廣東的機荷智慧高速公路等,浙江、江蘇、山東、北京、云南、甘肅、河南、四川等省份還相繼發布了智慧高速公路建設指南,為我國智慧高速公路的快速發展奠定了堅實基礎。

        “十四五”時間接近過半,通過發展智慧高速建設,圍繞提升通行效率和用戶體驗,當前我國已在高速公路收費、交通流監測等方面有較為成熟的應用成果。例如,針對收費站容易產生擁堵的場景,江蘇交通控股有限公司(簡稱江蘇交控)提出了“準自由流通行”的解決方案;以收費站場景為基石;在機場路收費站試點打造面向高速公路行業的數字孿生一體化平臺;全面實現了物理場站、通行車輛、設施設備的實時數字孿生。預計未來兩年將是智慧高速公路重要的建設期,行業發展站在重要歷史節點處。

        天下分析師觀點:隨著Chatgpt引爆人工智能熱潮,AI技術賦能高速公路運營服務開始提上日程,2023年,百度持續加大在高速公路領域的投入,首次搭建了百度在智慧高速領域的全方位框架“AI全場景高速公路體系”。這不僅意味著行業從此進入快速發展的新階段,也意味著將迎來一場新的“AI高速公路”革命。

        三、“十四五”西部地區仍為發展重點,高速公路企業將迎二次發展機遇

        長期以來,我國西部地區風景優美,森林、草原、沙漠等多類型自然風光旅游產品豐富、地方民俗特色濃郁,卻一直受到地理阻隔制約,影響了發展的腳步。黨的十八大以來,我國大力加強西部地區交通建設,相繼攻克高原凍土、膨脹土、沙漠等特殊地質公路建設世界級難題,建成京新高速、那拉高速、雅康高速等一大批高速公路?!笆奈濉逼陂g,我國高速公路建設仍以西部地區為重點。

        根據各地發布的“十四五”高速公路網規劃,相關量化指標顯示,中國高速干線新一輪改擴建正在加速推進。尤其是進入2023年以來,主要高速公路改擴建已進入集中提速建設期,正在改擴建項目紛紛處于快馬加鞭推進狀態。例如,滬陜高速平潮至廣陵段是國家高速公路網上海至西安高速公路的重要組成部分,目前,全線正按雙向“四改八”車道高速公路標準擴建;長深高速連云港至淮安段是國家高速公路網長春至深圳高速公路的重要組成部分,當前全線正按雙向“四改八”車道高速公路標準擴建;無錫至宜興高速雪堰樞紐至西塢樞紐段、揚州至溧陽高速鎮江南互通至丹徒樞紐段也將于今年內計劃開工擴建。根據規劃,“十四五”時期,我國將完成2.5萬公里高速公路的新改建任務,高速公路將通達城區人口10萬以上市縣,基本實現“71118”國家高速公路網主線貫通,到2025年,國家高速公路網基本建成。未來兩年將是高速公路改擴建的集中期,改擴建路段占據優勢區位,經過多年積累,圍繞其建設的產業布局已經形成并穩固,無需經歷新建路產車流量從無到有的培育期,可以實現開通即高負荷運營,為改擴建項目投資收益率提供最大保障,高速公路企業將迎來二次發展機遇。

        四、行業盈利難題待解,企業仍在積極尋求突破

        1、我國高速公路常年虧損,降本增效難題居首

        高速公路是現代交通網絡中不可或缺的組成部分,其重要性體現在快速便捷的通行能力,對經濟發展和社會交流的促進作用不言而喻。然而,自2015年來,我國高速公路一直處于財政虧損狀態。尤其是2020年,根據交通運輸部發布的《2020年全國收費公路統計公報》,2020年全國收費公路的通行費用約為4868.2億元,其中,高速公路4566.2億元,支出總額為12346.4億元,全年的收支缺口達到了7478.2億元。與此同時,2020年度全國收費公路需要償還銀行本金7180.1億元,利息3061.3億元,中間有著高達4000多億元的缺口。

        高速公路是現代交通網絡中不可或缺的組成部分,其重要性體現在快速便捷的通行能力,對經濟發展和社會交流的促進作用不言而喻。然而,自2015年來,我國高速公路一直處于財政虧損狀態。尤其是2020年,根據交通運輸部發布的《2020年全國收費公路統計公報》,2020年全國收費公路的通行費用約為4868.2億元,其中,高速公路4566.2億元,支出總額為12346.4億元,全年的收支缺口達到了7478.2億元。與此同時,2020年度全國收費公路需要償還銀行本金7180.1億元,利息3061.3億元,中間有著高達4000多億元的缺口。

        資料來源:公路局、觀研天下整理

        為什么會造成上述原因呢?一來,高速公路的建設需要大量的資金投入,特別是修建難度比較大的高速路段,各項建設費用都會增加。高速路修建完成后并不是一勞永逸,管理部門需要投入大量的人力、物力和資金來進行后期維護和保養,大規模的維修和更新設施需要耗費巨額資金。二來,我國高速公路起步晚,大多數采用的都是“貸款修路,收費還貸”的方式運營。為了支持高速公路的建設,政府通常會借貸或籌集資金。貸款償還壓力也會對高速公路的盈利能力產生直接的影響,特別是當負債水平較高時,銀行利息會帶來相當大的壓力。近年來新增的高速公路主要集中在中西部地區,新增債務規模較大,進一步加重了其債務負擔。三來,高速公路的盈利主要依賴于車輛的通行量和收取的過路費,如果某些路段的通行量不足,或者路線與主要交通流量相比較少,收入就會受到嚴重影響,這種情況必然會造成高速路虧損。但是,高速即便是處于虧損狀態,也不得不運營。

        除此之外,收費標準和政策導向也會對高速公路的盈利產生重大影響。如果收費標準過高可能會降低車輛通行量,進而影響收入。相反,如果收費標準太低,可能無法覆蓋建設和運維成本。另外,有時候政府為了促進地方經濟發展、可能會采取一些政策措施,如減免過路費或延長減免期限等等,這些都會對高速公路的盈利造成影響。

        天下分析師觀點:近年來,市場競爭加劇、原材料價格上漲等因素導致高速公路建設成本上漲幅度過快,不少上市高速公路企業出現了毛利率下跌的情況。伴隨路齡不斷老化,單位養護成本提高將持續擠壓路企盈利空間,對其降本增效的能力提出了更高的挑戰。

        2、國家鼓勵高速公路REITs試點,高速主體債務壓力得到緩解

        在上述背景下,國家層面近年來陸續出臺了一系列政策,鼓勵發行專項債、組織政策性銀行牽頭進行債務置換等方式,降低高速主體的負債成本并延長其還款年限。當前許多中西部省交通平臺在政府協調下進行債務置換、展期或重組,拉長債務期限同時降低融資成本,也使得債務和高速公路收費期限相匹配,目前省高速平臺債務大多數為長期借款,短期債務壓力不重。

        近年來出臺的化解收費公路債務負擔政策

        發布時間 發布部門 政策名稱 相關內容
        2017.7 財政部、交通運輸部 地方政府收費公路專項債券管理辦法(試行) 地方政府為政府收費公路發展舉借債務采取發行收費公路專項債券方式。收費公路專項債券以項目對應并納入政府性基金預算管理的車輛通行費收入、專項收入償還
        2019.5 國務院 深化收費公路制度改革取消高速公路省界收費站實施方案 允許地方政府債券置換截至2014年底符合政策規定的政府收費公路存量債務,優化債務結構,減輕債務利息負擔,防范化解債務風險
        2020.4 證監會、發改委 關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金(REITs)試點相關工作的通知 針對具有權屬清晰、具有成熟的經營模式及市場化運營能力、具有成熟的經營模式及市場化運營能力等條件的項目積極推動REITs試點工作
        2021.7 發改委 國家發展改革委關于進一步做好基礎設施領域不動產投資信托基金(REITs)試點工作的通知 優先支持基礎設施補短板項目,鼓勵新型基礎設施項目開展試點,重點行業包括倉儲物流項目、收費公路、鐵路、機場、港口、智能交通等
        2022.4 銀保監會、交通運輸部 關于銀行業保險業支持公路交通高質量發展的意見 鼓勵銀行保險機構依法合規支持公路交通建設,對在運營初期存在收支缺口的收費公路,可根據評估情況合理安排債務本息還款寬限期;通過資產證券化(ABS)、基礎設施領域不動產投資信托基金(REITs)等方式有效盤活公路存量資產等

        資料來源:國務院辦公廳、發改委、交通運輸部、觀研天下數據中心整理

        部分省高速平臺銀團重組/再融資安排

        公司 安排
        甘肅省公路航空旅游投資集團有限公司 在甘肅省政府的支持和決策部署下,2020年5月25日,國家開發銀行所牽頭的甘肅省內16家主要銀行組成銀團與公司簽署債務重組協議,公司所運營的37條收費公路1673億元的債務利率下調至貸款基礎利率,還款期限統一熨平至30年。截至2022年3月末,公司已完成1244.91億元的債務置換,還本付息壓力有所緩解。
        云南省交通投資建設集團有限公司 根據《云南省交通投資建設集團有限公司高速公路項目融資再安排實施方案》,公司對高速公路項目存量債務進行融資再安排,即由國家開發銀行云南省分行牽頭組建銀團貸款對高速公路存量債務進行整體打包置換,擬置換金額為1418.92億元,截至2021年末,已置換完畢。
        貴州高速公路集團有限公司 2019年1月省人民政府下達《省人民政府關于同意啟動貴州高速公路集團有限公司交通建設集團有限公司融資再安排銀團貸款業務的批復》。納入融資再安排業務范圍的債務總額為1354.77億元。融資再安排銀團由國家開發銀行牽頭組建,銀團成員行總計8家,銀團總額1354.77億元,期限27年(含寬限期2年);截至2023年3月末,總計實現發放1314.08億元;債務置換1314.08億元。
        吉林省高速公路集團有限公司 2018年,吉林省人民政府將吉林省交通運輸廳政府還貸高速公路債務795.28億元進行整體打包,劃轉給吉高集團,政府還貸高速公路屬性不變。通過市場化債務重組方式,吉高集團獲得了國開行牽頭的銀團貸款,置換后的債務期限為自2019年起的25年,即貸款到期日為2044年,通過上述安排調整上述債務還款計劃,拉長債務還款期限。

        資料來源:觀研天下數據中心整理

        除降低利率外,國家鼓勵在高速公路領域穩妥開展基礎設施領域不動產投資信托基金(REITs)試點,積極盤活存量資產。

        支持高速公路公募REITs發展的相關政策梳理

        發布時間 發布部門 政策名稱 相關內容
        2020.4 證監會、發改委 關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金(REITs)試點相關工作的通知 推進基礎設施REITs試點工作。優先支持基礎補短板行業包括倉儲物流、收費公路等交通設施、水電氣熱等市政工程、城鎮污水垃圾處理、固度危廢處理等污染治理項目。鼓勵信息網絡等新型基礎設施但未提供稅收政策方面的支持。
        2020.7 國家發改委 國家發展改革委辦公廳關于做好基礎設施領域不動產投資信托基金(REITs)試點項目申報工作的通如 將聚焦的重點行業擴大到:倉儲物流項目,收費公路、鐵路、機場、港口項目,城鎮污水垃圾處理及資源化利用、固廢危廢醫廢處理、大宗固體度棄物綜合利用項目等。
        2021.1 國家發改委 國家發展改革委辦公廳關于建立全國基礎設施領域不動產投資信托基金(REITs)試點項目庫的通知 對符合條件的入庫儲備項目和使用募集資金投資的新項目,我委將采取投資補助等方式安排中央預算內投資,支持項目順利實施。對使用募集貸金投資的新項目,在安排其他中央預算內投資專項、地方政府專項債券時,可在同等條件下優先支持,推動盤活存量資產、形成投資良性循環。
        2021.6 國家發改委 國家發展改革委關于進一步做好基礎設施領域不動產投資信托基金(REITs)試點工作的通知 就基礎設施REITs試點項目的區域和行業范圍進行了進一步規范。958 號文中明確了收費公路(包括高速公路)屬于交通基礎設施的行業范圍。
        2022.4 軍州市人民政府辦公廳 2022年全市擴大有效投資工作實施方案 加大基礎設施REITs改策支持,對于成功發行基礎設施REITs產品的,按照滬深交易所主板、中小板和創業板上市獎補力度,給子400萬元補貼。
        2022.9 四川省人民政府 關于印發支持高速公路加快建設若干政策的通知 通知中在拓寬融資渠道中提出四點舉措:1)加大專項債券投入;2)用好交通投資基金;3)盤活存量資產。支持高速公路通過資產證券化(ABS),基礎設施領城不動產投資信托基金(REITs)、資產評估信貸資金等方式拓寬融資渠道,政府投資項目募集資金定向用于高速公路建設;4)加大信貸支持力度。充分發揮國家開發銀行、農業發展銀行等政策性開發性金融工具作用。積極爭取專項建設基金和政策性貸款。
        2022.12 廣東省人民政府 廣東省關于加快開展基礎設施領城REITs試點工作實施意見 鼓勵各地市參照企業IP0對發行REITs產品和擴募給予相應激勵支持。落實基礎設施REITs試點稅收政策,對列入(公共基礎設施項目企業所得稅優惠目錄)的項目可按照規定享受企業所得稅減免。
        2023.2 浙江省人民政府 2023年浙江省擴大有效投資政策 強化存量資產盤活。支持各地探索創新資產盤活政策,科學設定盤活方式。支持符合條件的高速公路、水利等項目。開展基礎設施領域不動產投資信托基金試點。加強項目配套支持,對符合條件的盤活項目落實好國家財稅金融政策支持。

        資料來源:觀研天下數據中心整理

        截至2023年8月,全國已上市高速公路REITs共有7只,發行規模共計437.3億元,約占基礎設施REITs總規模的48.11%。高速公路資產作為優質底層資產,收益穩定,抗風險能力較強,在評估時通常給予較高估值,較其他資產類型的公募REITs而言規模優勢較明顯。從業績上看,今年一季度,多重利好下,高速公路類REITs的業績表現明顯好于其他標的資產類別產品。當前,高速公路REITs已進入常態化發行階段,產品數量和規模均穩步增長。統計顯示,2022年高速公路REITs合計分紅近10億元。值得一提的是,近年來,更有政策表明要鼓勵銀行保險等金融機構為符合條件的綠色低碳公路項目提供金融支持,助力交通運輸領域實現碳達峰碳中和。配套政策的不斷更新,為我國基礎設施REITs發展指明了方向,促進了高速公路建設的綠色發展之路。

        已上市高速公路公募REITs項目基本信息

        項目名稱 底層資產 項目全長(公里) 特許經營權截止日 募集資金(億元)
        浙商滬杭甬REIT 杭徽高速公路浙江段 122.25 昌昱段:2029年12月25日汪昌段、留汪段:2031年12月25日 43.6
        國金中國鐵建REIT 渝遂高速公路重慶段 93.26 2034年12月8日 47.93
        華泰江蘇交控REIT 滬蘇浙高速公路 49.95 2033年1月11日 30.54
        中金安徽交控REIT 沿江高速公路蕪湖(張韓)至安慶(大渡口)段 161.15 東段:2037年6月27日中段:2038年6月27日西段:2036年12月23日 108.8
        平安廣州廣河REIT 廣州至河源高速公路廣州段 70.75 2036年12月16日 91.14
        華夏中國交建REIT 武漢至深圳高速公路嘉魚至通城段 90.98 南段:2046年2月5日北段:2046年8月27日 93.99
        華夏越秀高速REIT 漢孝高速公路 36 2036年12月9日 21.3

        資料來源:觀研天下數據中心整理

        3、企業加緊布局尋求突破,多措并舉促進主輔業協調發展

        除了政策端的持續發力,不少高速公路企業也在積極進行多元化布局尋求突破,強化各業務板塊的盈利能力。當前大多數高速公路企業業務布局范圍較廣,覆蓋房地產、金融、交通科技、貿易等領域,多與高速公路主業無直接關聯。但這類業務占比營收、毛利較小,與主業協同效應較弱。業績表現有差異,難以替代高速公路主業。多數輔業周期性較強,易引起企業盈利能力波動。橫向比較來看,開展輔業比例越高的企業并不一定能高于主業更集中企業的盈利水平。

        2022年各高速公路公司開展輔業情況

        公司 輔業
        山東高速 鐵路運輸、投資運營
        寧滬高速 配套服務
        深高速 房地產、風電
        招商公路 交通科技、智慧交通、智能交通
        楚天高速 智能制造、智能交通
        贛粵高速 智慧交通、成品油銷售、房地產、商業保理
        東莞控股 新能源車充換電、融資租賃及商業保理
        四川成渝 新能源充電業務
        現代投資 大宗商品貿易
        五洲交通 房地產、金融、物流貿易
        城發環境 固廢處理、水處理
        重慶路橋 產業投資
        中原高速 房地產、金融
        湖南投資 資產管理、物業服務、酒店投資經營、房地產

        資料來源:各公司公告、觀研天下數據中心整理

        天下分析師觀點:綜合來看,出?;蚴歉咚俟菲髽I尋求突破的路徑之一。企業做出海外戰略的一個很大的考慮因素是海外項目收益高。但同時,高收益意味著高風險,在海外戰略的制定上,要未雨綢繆、提前籌劃,特別是重點針對風險因素、風險短板加強布局,做到能有效控制政策風險、匯率風險、用工風險等前提下穩健出海。(LZC

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        政策推動現代農村物流新篇章 快遞巨頭發力助推鄉村振興

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        2023年11月20日
        氫能自行車投放成效初顯 國產品牌加速向競賽型自行車進軍

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        2023年10月18日
        集運市場需求持續疲軟,班輪公司業績整體下滑,行業發展不及預期

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        現有集運市場需求仍疲軟,考慮到集運用戶群體主要是海外華人華僑,預計一帶一路沿線國家和地區將成為集運行業的新增長點,同時隨著華人及留學生群體數量的增長,集運在未來仍有更大的發展空間。

        2023年09月28日
        全國多地加快智慧港口建設步伐 “三個加強”助力行業提質增效

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        當前我國智慧港口建設更多的是停留在單點智能環節,下一階段應朝著全面智能,逐漸減少人的控制和干預的方向發展??梢詮暮唵螆鼍白鳂I開始,將單元作業進行具體分解,其中較為機械性操作的且在簡單場景下作業可實現全自動化,然后逐漸向復雜的場景與操作過渡。

        2023年09月18日
        智慧高速公路是大勢所趨 持續虧損下企業紛紛開啟多元化業務版圖

        智慧高速公路是大勢所趨 持續虧損下企業紛紛開啟多元化業務版圖

        綜合來看,出?;蚴歉咚俟菲髽I尋求突破的路徑之一。企業做出海外戰略的一個很大的考慮因素是海外項目收益高。但同時,高收益意味著高風險,在海外戰略的制定上,要未雨綢繆、提前籌劃,特別是重點針對風險因素、風險短板加強布局,做到能有效控制政策風險、匯率風險、用工風險等前提下穩健出海。

        2023年08月25日
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